Основные виды облигаций, обращающихся на рынке ГЦБ России:

1. ГКО, различные виды ОФЗ. Торгуются на ММВБ
   
2. ГИО СПб (Государственные именные облигации г. Санкт-Петербурга). Торгуются на СПВБ
3. Облигации Субъектов РФ (Облигации Ленобласти - 1 выпуск, Облигации Башкортостана - 1 выпуск, Облигации Коми - 1 выпуск). Торгуются на ММВБ в секции фондового рынка
4. Еврооблигации России
   
5. Облигации Минфина, номинированные в долларах. "Минфиновки" 4-8 транш
   
6. Еврооблигации субъектов РФ
   
   

Ценообразование

1. Для всех облигаций:
   
   • Макроэкономические показатели состояния экономики России (бюджет, инфляция, золото-валютные резервы, прогноз курса доллара, торговый баланс)
     
   • Цены на основные экспортные товары
     
   • Политическую обстановку в России
     
   • Ликвидность облигаций, возможность покупки/продажи крупных лотов, возможность залога облигаций
     
   • Валюта облигации. Благодаря появлению валютно-индексируемых облигаций (Газпром, ТНК-1,2, Алроса-9) существует возможность выбора даже у инвесторов, имеющих доступ только на ММВБ
     
     
2. Для еврооблигаций необходимо также учитывать следующие факторы:
   
   • Конъюнктура на рынке развивающихся стран (определяющаяся тенденциями на мировых рынках)
     
   • Рейтинг РФ и прогнозы на его изменение
     
   • Ситуация с процентными ставками в США, доходность правительственных облигаций США
     
   • Сравнительные спрэды по облигациям России и других развивающихся стран
     
     
3. Для "внутренних облигаций" необходимо также учитывать следующие факторы:
   
   • Стабильность рынка еврооблигаций
     
   • Ликвидность банковской системы России
     
   • Краткосрочные прогнозы на изменение курса доллара
     
   • Различные аукционы, способные изменить баланс ликвидности
     
   • Особенное значение имеет уровень инфляции (текущий и ожидаемый)
     

1. Прогноз изменения реального курса рубля (девальвация за вычетом инфляции). Так в 2000-2001 году происходил плавный рост реального курса рубля, когда инфляция опережает девальвацию на 10% годовых. В 2002 году напрашивается другая тенденция. Скорее всего, темпы девальвации и инфляции будут не сильно отличаться. Скорее всего, инфляция окажет немного ниже уровня 2001 года, а девальвация выше.
   
2. Риск по вложениям. Риск вложений в еврооблигации может превышать риск вложения в рублевые активы из-за возможного падения еврооблигаций на внешних, нероссийских негативных новостях. С другой стороны, по рублевым активам при определенных обстоятельствах присутствует сильный курсовой риск.
   
3. При выборе между альтернативными вложениями необходимо также принимать во внимание размер купона по облигациям. Рынок выравнивает доходности облигаций, и поэтому при прочих равных условиях облигации с разными купонами будут иметь примерно одинаковую доходность. Но при вложениях в облигации с большим купоном снижается курсовой риск по облигации, поэтому при поступлении негативных новостей цена этой бумаги будет более устойчива к падению.
   
4. Прогноз изменения курса облигаций. При проведении спекулятивных операций (к таким можно отнести и долгосрочные операции), когда облигации продаются ранее срока погашения, доходность от операций будет отличаться от доходности к погашению. В случае сильного роста курса облигаций доходность может оказаться на порядок выше. Так например, произошло с еврооблигациями РФ в 2001 году.
   
   

Расчет доходности

1. Простая доходность ГКО к погашению:


N - номинал выпуска
P - цена в процентах от номинала
t - срок до погашения выпуска

2. Эффективная доходность ГКО к погашению:





N - номинал выпуска
P - цена в процентах от номинала
t - срок до погашения выпуска






3. Эффективная доходность к погашению облигаций федерального займа (а также облигаций Субъектов РФ и корпоративных облигаций имеющих фиксированный купон) определяется из следующего уравнения (вычисление доходности осуществляется приближенными численными методами):




P - цена в процентах от номинала
A - накопленный купонный доход, на момент покупки выпуска
ti - срок до выплаты i-го купона
Ci - размер i-го купона в процентах от номинала
N - номинал выпуска
T - срок до погашения облигации
y - эффективная годовая доходность ОФЗ к погашению, выраженная в долях единицы

4. Расчет доходности еврооблигаций

Примерная формула для расчета доходности следующая - ISMA (International Yield):

y - доходность по методике ISMA
P - чистая цена облигации (без учета НКД)
А - НКД (накопленный купонный доход)
Сi - размер i-го платежа
f - частота выплата купонов
t(i) - количество купонных периодов до даты выплаты i-го платежа

Субфедеральные облигации

Выпуск облигаций, обращающихся на организованном рынке ценных бумаг, является одним из наиболее приемлемых для эмитента способов заимствования. Посредством выпуска рыночных облигаций субъекты Российской Федерации получают возможность диверсифицировать долговой портфель, снижать стоимость заимствования в силу конкурентных условий определения процентных ставок на аукционе, оперативно привлекать заемные ресурсы. Возможность совершения эмитентом операций на вторичном рынке (через генерального агента) позволяет осуществлять оперативное управление структурой и дюрацией долгового портфеля.
Среди субъектов Российской Федерации по объему эмиссии первое место занимает г. Санкт-Петербург. Первый выпуск облигаций, обращающихся на организованном рынке ценных бумаг, город осуществил в марте 1995 года. На первом аукционе был размещен дисконтный выпуск краткосрочных облигаций объемом 5 млрд. неденоминированных рублей. Это единственный из субъектов РФ, кто не объявил дефолта по своим обязательствам во время кризиса 1998 года и своевременно выплачивал держателям облигаций причитающиеся суммы.
Размещение Государственных именных облигаций Санкт-Петербурга проводится на аукционах, как правило, по средам. В течение 1999 года состоялось 40 аукционов по размещению 31 выпуска санкт-петербургских облигаций. Суммарный объем размещения по номинальной стоимости облигаций составил 1350 млн. руб., суммарная выручка - 938 млн. руб..
Вторичное обращение облигаций проходит в виде публичных торгов на организованном рынке субфедеральных займов в Санкт-Петербурге. Облигации торгуются на двух площадках: НП Фондовая Биржа "Санкт-Петербург" и ЗАО " Санкт-Петербургская валютная биржа" (СПВБ). Основные обороты, при этом, происходят на СПВБ. Расчеты по сделкам с облигациями заключаются при предварительном резервировании денежных средств и облигаций с соблюдением принципа "поставка против платежа". Схема организации вторичного рынка выбрана таким образом, чтобы элиминировать риски не поставки денежных средств или облигаций. По состоянию на 26.10.2001 на вторичном рынке Санкт-Петербургского займа обращается 40 выпусков облигаций на сумму более 9,3 млрд. руб. по номиналу. Организация биржевого обращения обеспечивает необходимый уровень информационной прозрачности и ликвидности вторичного рынка.

На настоящий момент на рынке обращаются следующие виды Государственных именных облигаций Санкт-Петербурга:

1. Краткосрочные дисконтные облигации со сроком обращения до 1 года. По виду получаемого владельцами дохода являются дисконтными облигациями. Краткосрочные облигации размещаются по цене ниже номинальной стоимости и подлежат погашению по номиналу.
   
2. Среднесрочные облигации с постоянным (фиксированным) купоном со сроком обращения от 1 года до 5 лет. По виду получаемого дохода облигации являются купонными. Купонные ставки определяются до даты размещения облигаций. Доход владельцев облигаций составляют купонные платежи и дисконт.
   
3. Среднесрочные облигации с переменным купоном и правом досрочного предъявления к продаже (ПК-ПДП) со сроком обращения от 1 года до 5 лет. Облигации размещаются по номинальной стоимости, размер очередной купонной выплаты определяется на аукционе. Владельцы облигаций имеют право предъявить облигации к досрочному погашению по номинальной стоимости в дату погашения очередного купона.
   
4. Долгосрочные облигации (ГДО) с переменным купоном со сроком обращения от 5 до 30 лет. Купонные выплаты по облигациям привязаны к курсу доллара США. Номинальная стоимость также индексируется в соответствии с ростом курса доллара путем выплаты индексационного купона в дату погашения облигаций. Владельцы облигаций имеют право предъявить облигации к досрочному погашению в заранее объявленные даты досрочного погашения.
   

Корпоративные облигации

Российский рынок корпоративных облигаций, является сейчас наиболее динамично развивающимся. Рынок берет свое начало с 1999 года, когда были размещены выпуски облигаций РАО ЕЭС, Газпрома и Лукойла. В 2000 году количество размещений корпоративных облигаций достигло 42, общий объем привлеченных средств составил 29 млрд. рублей по номиналу. К декабрю 2001 года на рынке было уже проведено 54 размещения. За прошедшие три года общая величина привлеченных средств составила более 43 млрд. рублей.

Виды рыночных выпусков корпоративных облигаций

• Краткосрочные, рублевые дисконтные облигации - облигации, выпускаемые эмитентом на срок от 3 - 6 месяцев, не имеющие купонов. Инвестор получает доход от курсовой разницы между ценой покупки и номиналом, выплачиваемым при погашении облигации. Это наименее популярная среди эмитентов категория облигаций. К ним относятся облигации Пробизнесбанка и Зерновой Корпорации 'ОГО'.
  
• Среднесрочные (1 - 3 года) рублевые купонные облигации - наиболее популярный среди эмитентов и инвесторов вид облигаций. Это облигации имеющие фиксированную либо плавающую ставку купона и, как правило, обладают правом досрочного погашения (офертой). Преимущество этих облигаций заключается в том, что инвестор может получить доход и предъявить их эмитенту к досрочному выкупу (в случае если это предусмотрено офертой). Величина К таким облигациям относятся облигации Алросы 7 и 8 выпуска, ММК11, 12, 13 и 14 выпуска.
  
• Долгосрочные ( больше 3 лет) рублевые облигации купонами привязанными к изменению курса доллара - основным отличием этих облигаций является привязка величины купона к изменению курса доллара.
  

Ценообразование

• объем привлекаемых средств может больше, чем банковские кредиты
  
• подготовка выпуска занимает меньшее время, чем организация кредита
  
• выпуск облигаций позволяет привлекать средства без угрозы потери контроля над предприятием
  

• высокую доходность (порядка 19 - 23% годовых), что превышает доходности на рынке ГЦБ
  
• Более низкие курсовые риски по сравнению с рынком акций. Курсовые риски по облигациям могут быть компенсированы купонными выплатами
  
• облигации являются более прозрачным и надежным инструментом по сравнению с векселями
  
• получение гарантирования дохода и номинальной стоимости в течение всего срока обращения облигации
  
• большинство облигационных выпусков обращается на ММВБ, что повышает ликвидность и снижает риск вложений в облигации
  

• финансовое положение эмитента - анализ структуры баланса и объема долговых обязательств
  
• доходность облигации
  
• Уровень инфляции - чем ближе уровень инфляции к доходности облигации, тем меньший доход получит инвестор
  
• наличие возможности досрочного погашения
  
• кредитный рейтинг эмитента - чем выше рейтинг, тем выше надежность эмитента
  

Расчет доходности